魏杰：为什么股市暴跌和人们要求救市

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简要内容：在这次宏观经济波动中，股市经历了从暴涨到暴跌的“过山车”过程，在暴涨中，不少人为之欢呼，但一进入暴跌，人们就开始急呼救市。如果当人们追捧股票分红，而并不追捧股价的时候，那些不注重分红的上市公司的股票将会下跌，甚至无人问津，其形象将会受到损害
　　在这次宏观经济波动中，股市经历了从暴涨到暴跌的“过山车”过程，在暴涨中，不少人为之欢呼，但一进入暴跌，人们就开始急呼救市。从而形成了要不要救市和如何救市的大讨论，各种观点充斥各种媒体。2008年8月19日，一位海外投行的经济学家透露政府将用4000亿救市，导致第二天股市暴涨，但此信息并未得到政府证实，结果股市又大跌，股民损失惨重，连李嘉诚先生都讲“靠这种消息在股市赚钱的人真是罪过”。有人讲，中国股市真是无奇不有。
　　中国股市为什么成了一个“政策股市”，当股市下跌时，人们总是企盼“政策救市”？原因是多方面的，其中一个最重要的原因，就是上市公司从不注重对股民的分红，股民的投资不能从上市公司那里获得应有的收益，只能将收益放在股价的上涨上，因而中国股市不是一个投资性股市，而是一个投机性股市，这就导致了人们只能将自己的投资回报压在股价的上涨上。如果股民们能从上市公司那里获得自己的应有投资收益，那么股民就会将主要精力集中在对上市公司回报率的选择上，而且会长期持有那些回报好的上市公司的股票，但现在的问题是我们的上市公司从来就不注重对股民分配应有的投资回报，股民的投资回报只能靠股价的上涨而获得，从而造成了投机性太强的市场格局。
　　最近有许多关于救市的建议，这些建议的实质无非是两条。
　　一条是要求通过各种政策调整股票的供求关系，形成股票的供不应求，从而提升股价。其中主要包括：在股票供给上，强调减少股票供给，例如，通过缓解“大小非”的压力而降低股票的供给，通过放缓上市的速度而减少股票供给，提升股价。在股票供求上，强调增加股票需求，例如，通过推动各类资金进入股市而增加股票的需求，通过政府资金来购买股票，通过要求各上市公司回购自身股票而增加股票要求，从而保持股价的上涨。
　　另一条是通过国家减少相关税收（比如印花税）的方式激活投资者的投资欲望，推动股价上涨。
　　总之，救市者主要是强调靠政策调整来救市。中国股市本来就是一个政策市，如果仍然这样去救的话，那么政策市的特征将永远摆脱不了。关键的问题，恐怕是要推动上市公司的改革，使上市公司能够为股民们分红，将投机性太强的股市，转变成以投资为基点的股市。
　　获得投资收益，是所有者权益的最基本形式。如果上市公司不为股民分红，那就说明上市公司并不是股民的，股民与上市公司经营状况无关，因而股民只有将股价当作自己的所有者权益，从而将关注点集中在股价上，进而会导致投机行为极强，使得股市非正常规地波动。正因为股民的利益只系于股价，所以，当股市大跌时，人们就需要政府“救市”。但在股市非正常地大涨时，却并没有人呼吁政府“抑市”，如果政府要理性地“抑市”，则会遭到人们的强烈谴责。例如，2007年，政府为了“抑市”而提高印花税，就受到人们的强烈批评。因此，要形成人们的理性投资行为，关键是要将投机性太强的股市，变革成为以投资为基础的股市。
　　如果当人们追捧股票分红，而并不追捧股价的时候，那些不注重分红的上市公司的股票将会下跌，甚至无人问津，其形象将会受到损害。这些公司就必然会提升自己的竞争力，从而会推进这些公司内在素质的提高。那些分红高的上市公司的股价当然会受到投资者的追捧，但股价又不可能太高，因为股价太高，就使投资者的投资回报受损，从而使股价保持在应有的价格上，不会出现股市非正常上涨。由此可见，当人们关注股票分红时，股市就会有一个理性的调节器，这个理性的调节器就是投资回报。所以，应该将股票分红作为一个硬性指标。
　　在股票分红作为上市公司的一个硬性规则而发挥作用时，那些分红高的上市公司就会受到投资者的追捧，而那些分红低甚至不分红的上市公司的股票就会被投资者冷落，这样一方面能对上市公司造成巨大的压力，迫使其提升自身经营水平，又能使股市保持理性的波动，从而使投机性过强的股市转向以投资为基础的股市，彻底从政策性股市转向真正的股市。
　　如果我们不从上市公司的质量提高上解决中国股市的问题，而只是一味强调政府救市，其后果是很不好的。而且政府恐怕也不会救市，这在理论和实践上似乎都解释不通。在国民经济发展过程中，政府确实负有重要责任，要通过货币政策和财政政策调控宏观经济过程。政府调控可能更注重对实体经济的调控，例如现在我国因为治理通货膨胀而实行紧缩性货币政策，可能会引起就业和经济增长下滑，因而政府就要通过宽松的财政政策增加公共产品投资，并通过降税等方式推动消费，从而使投资需求与消费需求能带动经济增长，最终保证就业增加。但这些措施与有人所期望的救市是两回事，不能将政府为保证经济稳定增长的投资等同于政府救市，这两者虽然有关联，但实际上是两回事。政府关注的是经济发展中的价格、就业、增长，股市虽然与价格、就业、增长相关，但并没有直接联系，尤其是现在，就更没有直接的关联。因此，投资者不要被某些救市者的所谓信息“忽悠”。中国股市的出路，在于深化体制改革，尤其是上市公司的改革，上市公司应该将对股民的分红作为硬性承诺。当人们关注上市公司分红和业绩的时候，中国股市才能走向投资性股市。政策性救市只能导致越救越增加股市的投机性，这就失去了我们发展股市的本来意义。（魏杰作者单位：清华大学经管学院）